中联重科：业绩符合预期 延续高增长势头

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1．事件

中联重科公告2011年业绩快报，公司2011年净利润72.32-81.65亿元，同比增长55%-75%，折合EPS为0.94-1.06元。

2．我们的分析与判断

（一）业绩符合预期，主要产品市场份额继续攀升

预计2011年净利润76亿，EPS为1.0元，符合预期。业绩大幅增长原因：第一，主导产品混凝土机械（收入占比45%）保持高增长，预计超过50%，市场份额继续提升，四季度份额预计为行业第一；第二，塔式起重机（收入占比13%）市场份额达到25%，销售额逼近第二大产品的工程起重机，成为新的重要增长点，预计2012年增速在40%以上；第三，工程起重机（收入占比18%）仍然保持增长，市场份额进一步提升到约为32%。第四，其它产品环卫机械、路面机械、土方机械仍然保持高增长势头。

（二）单季度利润同比增速大幅跑赢行业和对手

2011年1季度收入107亿（净利润20.24亿），第2、第3季度分别为134亿（净利润26.04亿)、91亿（净利润13.34亿），第四季度预计104亿（净利润20亿）。2011单季度归属于母公司净利润同比分别增长175%、77%、44%、32%。利润增速虽然逐季回落，但增速依然超过30%，大幅度跑赢行业及其主要竞争对手。

（三）2012年1季度及2012年业绩将好于市场预期

市场预期12年负增长，1季度大幅负增长。我们预测，2012年1季度负增长幅度预计10%以内，超市场预期10个百分点以上。

（四）工程机械首选中联重科

第一，估值最便宜，公司估值水平低于行业平均水平，主要公司再融资摊薄后估值水平降进一步上升，公司估值优势将更加显现；第二，产品线最长，除了混凝土机械、工程起重机、土方机械外，公司还有塔机、环卫机械等持续高增长的产品；第三，占比35%的产品12年确定高增长；第四，手持现金最充足，公司将利用资金优势，主动进攻，12年主要产品的市场份额将进一步提升。

3．投资建议

预计公司2011~2013年EPS分别为1.0、1.15、1.4元，对应当前股价11-13年PE为9倍、8倍、6.6倍。维持“推荐”评级。(作者:邱世梁;邹润芳;鞠厚林)