工程机械：行业需求待增 重点关注政策扶持

投资要点：

海通证券近期调研了一些工程机械经销商，了解到12月底挖掘机各经销商库存基本处于年度低点，国内企业的经销商库存约在半月至1月之间，外资企业经销商12月主要在清理库存、经销商库存仅为半月左右，表现在生产厂商（除三一重工环比上升）的12月销售量回落，基本低于11月。我们认为经销商和企业目前的库存均相对不足，一旦需求回暖，经销商补库存将可望带动企业至少1-2个月的旺销。

另外我们从挖掘机的实业生产商了解到，小松目前已成为国内挖掘机企业判断政策导向的风向标，曾在2011年4月后提前于行业主动减产，因此挖掘机企业认为该公司对行业及政策判断有较好前瞻性。但挖掘机企业发行该公司于2012年元旦后开始放量生产，国内制造商开始跟进；现代江苏2012年1月排产计划大幅攀升，有可能翻倍；而三一重工也在元旦后放量生产备货，预计柳工在春节之后也将满负荷生产。

由此我们预计2012年初期的销售情况可能好于原有预期，从环比继续下滑转变为持平并有所提升。另外2011年小挖销售情况明显好于中挖，由于2011年中挖基数下降，预计2012年小挖和中挖的销售增速将相对平衡。

我们认为2012年初温家宝总理赴湖南考察研究三一重工和中联重科等工程机械公司显示，重型工业发展面临的困难已得到重点关注。温总理表示：无论是税收支持以及其他产业政策，包括人才培训方面的扶持政策，除了着眼企业规模以及就业以外，还应该着眼于技改、创新和人才培养，并表示扩大内需，实际包括两个方面，重点是消费需求，但也包括投资需求。以上表态显示了政策层面对基础投资和产业结构升级的权衡，我们认为三一重工和中联重科等一线工程机械公司具备在相对弱势经济环境下更具有创新、技改等能力，具备获取未来政策支持的实力，可重点关注。

风险提示

基础建设投资增速或不达预期；下游行业支付能力或受资金面紧张影响。