投资快速增长拉动工程机械行业快速发展

2000-2010年我国固定资产投资年均23.6%的速度增长，行业销售收入由480亿元增加到2010年的4，367亿元， 较2000年增长了8倍，复合增长率为24.7%。未来行业规划到2015年，销售收入有望达到9000亿元，五年间复合增长率为17%，行业增速长期放缓。

行业景气度逐步回落，销售收入增速逐步放缓。伴随着行业销量增速的持续下滑，行业收入及利润总额增速逐月放缓，2011年1-9月，规模以上企业实现主营收入3，927亿元，同比增长36.8%;利润总额385亿元，增长26.1%。从增速上看， 2011年2月以来每月增速下降约3个百分点，行业利润增速下滑的速度似乎更快。产成品同比增速高达63.2%，行业库存压力开始舒缓，但压力仍很大。

2012年行业展望:房地产限购、铁路建设回归正常化，固定资产投资持续回落。在房地产限购继续执行、铁路项目规划逐渐回归正常化等因素影响下，房地产及基建投资增速将惯性下滑，预计房地产投资增速回落至10-15%;根据目前铁路发展规划，2012年铁路投资同比下降20%左右，公路未来五年规划新增里程与“十一五”期间相当，轨道交通、水利规划投资亮点呈现，但在固定资产投资中占比较小，综上，我们预计2012年固定资产投资增速在18-20%左右。

行业产能急剧扩充，未来竞争加剧。2010年行业销售持续火爆，主要企业纷纷加大投资，扩大产能，三季度主要企业资本开支同比增长50.6%。以挖掘机为例， 近年来国内外工程机械企业扩充产能，我国估算2012年挖掘机产能达到38.53万台，到2015年国内挖掘机年产能将达到50万台。

而从需求端来看，未来行业来自于市场规模快速扩大的动力势必将减弱，增速将逐步回归正常稳健增速。行业高峰期预计在2020年前后出现，年需求量在30-35万台左右，因此预计未来行业内竞争将异常激烈。

产需失衡，产能利用率下降，导致行业ROE将缓慢下降。近年来，主要产品产能扩张，多元化发展战略导致行业横向全产品链竞争趋势加剧，行业流通环节去库存化进程仍将持续至明年一季度，供求失衡的情况下，行业产能利用率下降， 未来行业ROE将高位逐步回落。

行业步入调整期，竞争加剧，龙头企业将最终胜出。未来行业面临竞争加剧、下游需求将放缓，未来的竞争将集中于产品的品质、品牌、销售渠道、售后服务以及配套能力的综合能力提升上。龙头企业有着雄厚的资金优势、技术研发能力强、产品多元化以及全球化战略布局，在激烈竞争中最终“强者恒强”。

行业缺乏趋势性投资机会，期待阶段性超跌反弹。工程机械短期景气度持续回落，产需失衡降低行业的盈利能力，预计2012年行业缺乏持续性的投资机会。同时，工程机械属于短周期行业，与国家宏观调控政策最为紧密，对政策转向的反应最灵敏。明年宏观经济将面临 “保增长OR控通胀”的抉择中，期待政策可能转向带来的超跌反弹时机。

投资策略及配臵。目前的景气调整是对行业高速增长的一个正常修正，而我国城镇化、新农村建设以及区域经济发展支持行业中长期稳健增长。从行业长期价值的角度，建议反弹时期关注中联重科、三一重工、柳工，关键零部件领域优势明显、受益进口替代快速发展的恒立油缸。