威孚高科：重卡配件行业处于去库存周期中

2011年3季度实现EPS0.37元，同比下滑29.13%。2011年3季度公司实现营业收入11.77亿元，同比下滑11.22%，实现投资收益0.75亿元，同比下滑51.06%，实现归属母公司净利润2.11亿元，同比下滑29.13%，实现EPS0.37元。

前3季度公司实现营业收入44.55亿元，同比增长12.02%，实现投资收益3.69亿元，同比增长3.78%，实现归属母公司所有者净利润8.56亿元，同比增长38.71%，实现EPS1.51元。

虽然3季度重卡整车行业处于去库存的末期，但零部件行业仍在去库存的过程中。2010年4季度重卡行业出现明显的产大于销的现象，当期重卡行业产大于销4.93万辆。由于销售情况低于厂商年初的预期，进入2011年2季度整车企业开始进入了去库存周期，2季度整个行业销大于产4.79万辆，3季度整个行业销大于产1.59万辆，我们认为经历了2个季度的消化，重卡整车行业已经处在了去库存的末期。对于零配件行业而言，由于配件企业对库存的消化要滞后于整车企业，我们认为配件企业对配件去库存过程可能将延续到2011年4季度。

盈利预测和投资建议。由于2011年重卡销量表现出旺季不旺的特点，我们预计国产重卡全年销量下滑10.00%，2012年预计行业销售有望出现缓慢复苏。在这种大背景下，我们下调公司盈利预测，预计威孚高科(29.50,1.10,3.87%)2011、2012年实现EPS分别为1.93元、2.38元，按照增发摊薄后计算，2011、2012年实现EPS1.61元、1.99元。

考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响，我们维持对公司的“增持”评级，目标价34元，对应2012年摊薄后17倍PE。

风险提示：2012年重卡销售仍未出现复苏；公司营业毛利率受规模下降影响出现较大幅度下滑。