山推股份净利微增 4高管同日请辞显蹊跷

山推股份中期净利润仅微增1.3%，在交出这份中考成绩单的同时，更令市场关注的是公司同时发布4名董事和监事辞职公告：董事尹相华和王强（财务总监、董事会秘书），监事韩利民（监事会主席）和程则虎于同一天请辞。众高管集体辞职，这在上市公司中今年以来还很鲜见。

从公司半年报来看，二季度收入39.1亿元，净利润1.86亿元，收入下降近20%，净利润环比下降近40%.而2009年和2010年，公司二季度收入和净利都比一季度增长1- 3成。山推中报显示，推土机收入同比增长只有15%，压路机增长亦只有8%，而挖掘机同比增长47%.行业研究员表示，机械属于典型中游行业，受成本压制与需求放缓影响，3季度盈利大幅好转仍不乐观。机械行业除了受货币紧缩影响外，高铁投资的下降态势也是重要因素，8- 9月份要关注水利和保障房实际建设是否启动。

公司同时公告变更会计估计方法

山推股份昨日发布公告称，“公司现任监事韩利民先生因工作变动原因，于2011年8月21日向监事会提出辞呈，申请辞去公司监事、监事会主席职务；程则虎先生因工作变动原因，申请辞去公司监事职务。”同时在另一份公告中表示，“公司现任董事尹相华先生、王强先生因工作原因，于2011年8月21日向公司董事会提出辞去董事职务”。

上述4位高管中，韩利民曾任山推股份党委书记，而王强还身兼公司财务总监和董事会秘书之职。

虽然山推股份表示，4人离职全部为工作变动原因，但是值得注意的，公司同一天的一系列公告中，还涉及到会计制度的变更，改变了应收款项计提坏账准备会计估计与固定资产计提折旧年限会计估计的方法。

经山推股份初步测算，上述会计估计变更对2011年半年度报告的影响为：减少利润总额约1458万元，其中应收款项计提坏账准备会计估计变更减少利润总额约1008万元，固定资产计提折旧年限会计估计变更减少利润总额约450万元。

受政策紧缩影响销售大降

更值得关注的是山推股份中报显示净利润增幅大幅降低，公司上半年实现营收92.49亿元，较去年同期上升34.31%，其中归属于上市公司股东的净利润为5.00亿元，较去年同期上升1 .30%；经营活动产生的现金流量净额为-10.37亿元，较去年同期下滑603 .72%；公司上半年基本每股收益为0.66元。

山推股份主营推土机销售制造，公司对业绩的解释为，2011年上半年，受国家紧缩货币政策的影响，国内工程机械市场出现了第一季度高速增长，第二季度增速放缓的先扬后抑的需求趋势。

安信证券分析师张仲杰认为，参股小松山推的投资收益下滑乃业绩大幅低于预期的主因之一。一季度由于日元汇率波动导致进口关键零部件成本上升、促销活动使得费用增加以及钢材等原材料涨价因素，小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54 .9%.4月份以来，小松的挖掘机销量环比大幅下降，4、5月份环比分别下降39 .6%、51 .3%，前5月累计销量仅增长14 .8%，远低于行业38.3%的平均增速。

而销售大幅下降一方面受政策紧缩影响，另一方面由于4万亿水利投资项目仍没有实质性大面积开工影响了推土机下游市场的需求。此外，从今年一季度开始，公司所得税恢复至25%的税率水平，也在一定程度对公司业绩产生负面影响。

因此，下调盈利预测，预计2011-2013年公司实现每股收益（E PS）分别为1.37、1.80、2.18元。分别下调15.9%、15.1%和15.5%.

工程机械类公司现金流吃紧

而山推股份的股价自二季度以来也下跌了44%.同期，中联重科、三一重工和徐工机械3家公司的股价累计跌幅则在20%左右。

这3家公司的中报却非常靓丽。中联重科中期净利润同比预增80%-110%（40亿元-46亿元，上年同期净利润为22.02亿元）。徐工机械的半年报则显示，上半年净利润约22.29亿元，较上年同期增长61.7%，而2010年全年，归属于母公司所有者的净利润约为29.26元（较上年同期增长68.04%）。三一重工上半年实现营收303.63亿元，同比增长79.18%；净利润59.39亿元，同比增长106.57%.

不过，上述已披露中报的3公司经营活动产生的现金流却呈现紧张趋势：2010年，徐工机械经营活动产生的现金流量净额约4 .76亿元，较上年同期下降94 .59%；而2011年上半年，经营活动产生的现金流量净额则约为-9 .16亿元。山推股份今年上半年现金流量净额为-10 .33亿元，2010年为2 .13亿元，2009年是3 .84亿元。三一重工经营活动产生的现金流量净额也呈现下降趋势。

方正证券研究员张远德表示，机械属于典型的中游行业，受成本压制与需求放缓影响，3季度盈利大幅好转仍不乐观。只有高端装备、规模化、后周期与制造转型4条主线对应企业盈利增长基本符合预期，而其他众多公司出现增收不增利，业绩低于预期，主要是因为受制于劳动力价格、通胀背景下其他综合成本等上升侵蚀了企业利润。

虽然今年2季度成本压力最大，但是成本上升趋势有望长期化，并且国家紧缩政策将从3季度开始逐步显现，需求放缓压力将变得明显，资金与回款压力将加大。

不过，市场也逐渐开始预期接下来两个月工程机械销量出现较为明显的拐点。中信金通研究员吴垠认为，主要是因为8月份的销售数据有可能会好于7月份；9月份有望出现季节性回升的预期较强；货币政策的定向适度放松预期。而目前工程机械公司的估值亦处于历史低位。