上柴股份：工程机械用发动机销量保持高位

业绩增速逐步放缓。上柴股份1季度录得收入14.4亿元左右，同比增长31%，业绩增速处于下降过程中。增速下降主要原因是去年基数较高，而抛开增速来看，上柴1季度的经营状况仍然较好，我们预计发动机总体销量增长在25%以上。

工程机械用发动机销量增保持高位。上柴是中型装载机发动机市场占有率第二的企业，行业供给量仅次于潍柴。工程机械用发动机占公司销量的60%以上。一季度以来，工程机械销售情况依然火热，未来随着保障性住房项目继续大规模开工，工程机械销量增速不会大幅下滑。

车用发动机需求压力逐步缓解。1季度，公司车用发动机的情况相对不甚乐观，由于行业整体增速的下降以及公司边缘性的市场地位，使得公司车用发动机需求面临较大的压力，即使是三月份传统的销售旺季，公司的发动机销量依然增长缓慢。但我们认为未来随着物流价格的企稳和保障性住房的投资拉动，重卡销量将逐步恢复，公司的需求压力也将逐步缓解。

增发项目将再造一个上柴。上柴非公开发行股票项目预案已获股东大会通过，募集资金将投向轻、中、重型发动机三个发动机项目。轻型发动机项目目标轻卡、轻客配套，产品样机已经研发完成，今年年底将会逐步配套部分轻卡厂商，产品系列属于高端产品，中、重型发动机产品也已在研发当中。我们认为增发项目将有效的拓展公司产品线，增强市场竞争力。同时我们认为蓬勃发展的中国商用车及工程机械市场将有效消化公司产能扩张。我们预计增发项目如顺利达产后将使得公司营收规模扩大一倍以上，而相应的盈利能力亦将有不小的提高。

投资策略。预计公司11年、12年营收增长12%、20%:对应EPS:0.45、0.79元。我们上调公司投资评级至“增持”。