新筑股份高铁声屏产品受青睐 毛利率回升

事件

2010年成都新筑公司实现营业收入13.96亿元，比上年同期增长36.5%；营业利润1.41亿元，同比增长24.48%；归属母公司所有者净利润1.43亿元，同比增长31.25%。每股盈利为1.25元。分红预案10转10派3元。

评述

成都新筑公司主要业务结构包括声屏障、桥梁支座、搅拌设备、路面施工机械、预应力锚具和桥梁伸缩装臵。2010年内公司各项主营业务中除桥梁支座和预应力锚具收入同比出现下滑，余下业务收入增长势头良好。其中搅拌设备和桥梁伸缩装臵业务营业收入增速明显，分别同比增长189%和122%。

受益于我国高速铁路建设规模的不断扩大，并且受沪宁、沪杭和武广等多条高铁线路相继建成通车的影响。报告期内成都新筑公司声屏障业务下游需求快速放量，2010年为公司贡献营业收入4.63亿元，为2009年此项业务收入的66倍。由于我国高铁线路的安全设施建设主要参照日本，因此已有线路和新建线路两侧安装声屏障已减少噪音污染及防止行人穿行必将成为未来发展趋势。成都新筑公司现有在手声屏障订单将近12亿元。且绝大部分收入将在2011年内确认。

2010年内成都新筑公司综合毛利率回复至35.07%，同比增长2.74个百分点。

毛利率回升的主要原因：1）是由于成都新筑公司所生产的桥梁支座中规格型号较大、单价相对较高的球形支座以及特殊支座销售收入所占比重上升；2）桥梁伸缩装臵中销售单价相对较高的特殊伸缩缝、大规格型号伸缩缝销售收入所占比重上升；3）声屏障年内生产、销售规模较09年大幅增加、单位产品固定成本下降等因素所致。

成都新筑公司2010年上市募集资金拟投向抗震支座、高阻尼支座、铅芯橡胶隔震支座、阻尼器等新产品，并投资建设“研发试验检验中心技术改造项目”。预计募投项目达产后，公司可在缓解现有桥梁部件产能不足的同时，在抗震桥梁产品邻域内掌握领先技术优势，粗略估计，全部募投项目2013年达产后可为公司带来营业收入13.21亿元。

成都新筑公司盈利预期

我们预计成都新筑公司2011-2012年每股收益分别为1.81、2.12元，根据前一日收盘价67.77元，动态PE分别为37.4倍和32.0倍。给予成都新筑增持的评级。