中联重科核心零部件自主配套提升盈利能力

2010年业绩符合预期。2010年，公司实现营业收入321.9亿元，同比增长55.05%；营业利润53.74亿元，同比增长96.86%；实现归属母公司净利润46.66亿元，同比增长90.7%；实现EPS为0.97元，全面摊薄EPS为0.79元，业绩基本符合我们的预期。2010年度分配预案为：每10股转增3股，派发现金红利2.6元（含税）。

公司混凝土机械、起重机械销售收入大幅增长。2010年，受益我国房地产及基建投资快速增长，工程机械再次迎来火爆行情。公司抓住机遇，不断推出适销产品，抢占市场份额，公司汽车起重机销售8，940台，同比增长42%，增速远高于行业29.5%的增速。主导产品混凝土机械、起重机械分别实现销售收入140.8亿元、110.7亿元，同比分别增长96.8%、33.5%。

核心部件自主配套增强，提升综合盈利能力。报告期内，公司主营毛利率30.39%，同比提升4.73个百分点，主要原因是公司通过加速新产品开发、加大技改投入等措施，液压阀、油缸、车桥、电控系统、自制底盘等核心零部件的产能大幅提升，核心零部件配套能力增强。其中，混凝土机械、汽车起重机毛利率分别为32.02%、27.83%，分别提升3.5和4.2个百分点。

公司租赁业务快速发展，主营占比提升。报告期内，公司租赁业务销售收入达到10.4亿元，同比增长162.6%，占主营收入的比例由去年的1.9%提升至3.2%，毛利率高达66%。公司租赁业务以北京中联新兴建设机械租赁有限公司和中联重科租赁（香港）有限公司为平台，2010年，应收融资租赁款已达到73.4亿元，同比增长105%；与此相对应，公司融资租赁应收租金达105亿元，同比增长93%。

国际化进程加快推进，助力2011年继续保持强劲增速。2011年，国家1000万套社会保障房建设、高速公路铁路投资以及中西部地区基建投资仍保持一定增速，有效拉动工程机械持续快速增长；公司以H股融资为契机，快速推进国际化发展进程。公司预计2011年营业收入有望达到500亿元，同比增长55%。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的净利润复合增长率在25%，我们测算2011－2013年公司的每股收益分别为1.31元、1.67元和2.04元，2011、2012年EPS较之先前预测分别上调了38%、52%。按2011年18倍动态市盈率估算，公司的合理股价大概在23.58元左右，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓超预期；钢材及零部件价格上涨；租赁业务中存在的信贷风险。