三一重工：战略前瞻全球化 估值进入国际化

本篇报告发在三一重工千亿市值之后，重点讨论公司战略、成长性与国际化。历史上工程机械一直被当成强周期性行业,估值一直很低。高成长的三一是中国高端装备制造的代表,发行H股能否给予公司一次重新定价的机会,拭目以待。

三一重工:战略前瞻决胜未来。三一重工的成功得益于前瞻性战略,每次在行业成长出现分歧的时候,三一重工均果断决策,扩大产能、研发新产品、海外低成本扩张等。我们将三一重工的战略总结为三大类:创新战略、产品战略、全球战略。

工程机械行业仍保持稳健成长,“十二五”目标规划9000亿。过去十年工程机械行业大发展主要是受益于城镇化、高铁建设、西部开发、劳动力替代等因素影响。未来行业的发展同样与国家财政规划及宏观经济密不可分,本文从政府投资(铁路公路城轨规划、保障房规划、水利建设新农村)、民间投资(房地产、制造业、采矿投资)等几个方面来分析预测工程机械需求。

混凝土机械屡创新高,中国是全球最大的市场。国内泵车市场保有量约在2万台左右,并且主要分布在东部地区。西部省市混凝土产量占比还非常低,随着西部高铁建设推进,水利建设规划也集中在中西部,我们预计西部市场需求将成倍增长,到2014年高铁基本竣工全国保有量有望达到4-5万台。

打造本土挖掘机第一品牌。2011年昆山挖掘机产能提高到3万台,今年一季度三一挖掘机销售有望实现翻倍,再次超预期。2011年公司挖掘机的销售目标是行业第一,这个原来我们认为是不可能实现的目标,即将被一步步实现。

当然,挖掘机销售奇迹归因于质量提升、精益制造、销售服务网络建设。

维持“强烈推荐-A”评级。预计2010-2012年EPS为1.12、1.74、2.3元,假设发行H股总股本增加12%,11-12年EPS1.55、2.05元。目前卡特彼勒的市值约4370亿人民币,今年PE在20倍以上。按照全球可比公司20倍PE计算,拥有全球最大市场并迈向国际化的三一重工估值应为36元。

风险提示:原材料价格和汇率的波动对成本的负面影响;高铁竣工后可能面临国内投资需求回落;增长过快伴随着管理与服务跟不上。