潍柴动力：下游重汽及工程机械热销迎开门红

事件：

从2月10-20日短短的10日内，潍柴动力[56.77 0.21%]股价上涨了约20%，股价也创下了3个月以来的新高。

观点：

1月下游重卡、工程机械销量同比大增，推动公司销量创新高潍柴动力(000338)股价10天内上涨20%，我们研判，上涨的主要原因是公司下游行业重卡及工程机械行业1月销量增速较快超出市场预期，从而带动公司主打产品---发动机、变速箱及重汽销量大幅增长，这也一定程度上让投资者恢复了信心。潍柴动力是国家内燃机研发、制造、销售重点骨干企业，也是中国柴油机行业首家在香港上市的公司，公司内燃机产品广泛应用于重型汽车、大客车、工程机械、船用、发电等大功率动力配套市场。随着2011年1月国内重卡及工程机械销量数据的公布，公司股价也一路走高，体现出了投资者对潍柴动力1季度销量的乐观。

发动机业务：虽然公司尚未公告1月具体销量，但我们根据国内重卡及工程机械销量推测，预计潍柴动力的发动机1月销量至少为7万台发动机，同比增速约50%，1季度销量至少为20万台(2010年全年销售发动机56万台)。据称潍柴动力2011年1月份排产在6.5万台左右，达到公司产能的上限。由于公司的排产视整车企业的订单情况来定，因此公司的库存并未增加。公司的发动机产品主要集中在8-12升发动机，并在积极开发5-7升市场，将主要配�于中小挖掘机市场和中小客车市场。中小挖掘机市场容量每年在十几万台，目前主要依靠国外进口，公司产品价格仅为进口产品一半，目前正在与三一、中联、柳工[41.48 0.97%]等适配；中小客车市场容量每年超过30万台，公司目前正在和宇通、黄海等厂家适配。

变速器业务：法士特是潍柴动力的控股子公司(持股51%)，是我国汽车变速器生产厂家的龙头，也是世界上最大的汽车变速器厂商。2011年1月法士特变速器实现销售收入12.9亿元(2010年法士特销售收入超126亿元)，销售汽车变速器超过9.2万台，各项经营指标再创单月历史同期最好水平。因为1月的销售火爆，法士特确立了全年产销收入必保实现140亿元、完成产销变速器必保100万台的目标计划，根据法士特变速器的销量和市场占有率，基本可以推测1月全国重卡的总销量为11万辆。法士特集团预计三月份形势还要好一些，四月会大好。法士特2011年要力争突破100万台变速器（2010年销量是85.3万台）。很多重卡企业跟法士特的判断相近，不少企业因为1月份的销售火爆，已经上调了2011年的产销计划。重卡业务: 2011年1月潍柴动力旗下陕西重汽(持股51%)的销量为6090辆，销量稳定增长，而陕汽2011年的目标是15万辆。目前陕西重汽处在中国重汽[27.24 0.15%]市场第二梯队，仅次于一汽解放和中国重汽，2010年陕西重汽市场占有率约为11%，主打产品是奥龙与德龙系列的牵引、自卸及载货重卡。从潍柴动力近年的净利润贡献情况来看，陕西重汽业务贡献的净利润占上市公司净利润总额的2.8%，总部发动机业务占净利润总额的81.5%，陕西法士特变速器业务占13.2%。

潍柴动力很早就涉足新能源领域，并开发出柴油和燃气混合动力重卡及纯电动重卡。2010年1月，商用汽车与工程机械新能源动力系统产业技术创新战略联盟获科技部批复。公司的新能源产业优势地位也得益逐步确认。目前，潍柴动力的气体机销量跃居行业前三甲，并占据国内燃气重卡85%以上的市场份额。公司还承担了国家863混合动力柴油机开发应用项目和国家863计划关于重型LNG商用车产品开发项目。

风险提示：公司面临的风险有两点:一是房地产市场新开工面积减少可能会导致重卡增速减缓，从而对公司发动机及变速箱销量产生影响，并且影响公司控股公司陕西重汽的重卡销量;二是公司上游的钢铁及橡胶成本上升吞噬公司毛利率。目前公司成本中外协件占比在75-78%，公司对这部分成本暂时具有掌控能力，另外，公司直接采购的废钢、废铁占成本的比重仅有百分之十几。但是，如果随着国际油价的水涨船高，导致橡胶等相关产品价格飙升的话，将很可能会导致公司盈利水平下降。

结论：

我们判断，随着十二五基建项目逐步开展、水利水电构成建设增加、保障房建设规模扩大、区域振兴规划带来的基础设施建设投资逐步落实，重汽及工程机械领域龙头潍柴动力业绩将持续稳定增长。我们预测公司10-12年EPS分别至3.8元、4.7元和5.6元，当前股价对应10-12年PE分别为14.8倍、11.9倍和10.1倍。公司目前股价为56元左右，PE仅14倍左右，远低于农业机械及重型卡车板块均值，我们觉得公司股价还有很大的上涨空间，我们给予公司近期目标价70元，给予公司“强烈推荐”评级。