分析：2011机械行业投资把握增长与估值匹配

在12月16日举行的民族证券2011年投资策略报告会上，民族证券行业分析师符彩霞发表主题报告认为，机械行业2011年增长20%左右，其中高铁、核电、光伏、智能电网等新兴行业将保持较快增速，工程机械、机床等传统行业增速可能下滑。

以下为发言实录：

下面由我来给大家简单的讲一下机械行业，机械行业也是一个周期性行业。回顾一下2010年，我觉得我对证券市场还是做了一点点贡献，我们在2010年年度的时候当时写机械行业的策略报告，计较工程机械与低碳经济。一季度，智能电网、长园集团、国电南瑞。5月份，反弹重点抓工程机械、新兴产业。7月份我们专门做了一个高铁、核电和智能电网的PPT，下半年来看，这三个板块是轮流的在炒，最早是智能电网，然后是后来炒核电，最近开始炒高铁，10月份的时候工程机械我们主要推的是柳工，11月份的时候，过完节以后大股票开始起来了12月份，我们低估值的增长股，太原重工、中国南车。

这是讲了我们的优点，2010年我还是有一些失误，失误表现在两个方面，第一方面，工程机械，虽然也讲我们工程机械今年有阶段性机会要抢反弹，但是对保障房建设方面还是估值不是很足，对工程机械整个板块的走势也是预计的不像曹博士那么充分或者那么坚决。7月份的光伏板块，光伏也是我们一直追踪的重点行业，7月份以后整个国际市场多金硅现货价格开始快速的上涨，我们也是没有做到充分的预计，这是我们需要在未来做改进的地方。

下面我讲一下2011年的核心观点，2011年我们预计收入增长20%左右，跟上午蔡会长的预计差不多，他预计是15%左右，有一些保留，大概20%左右。利润增长我预计是15%左右，这个跟他的基本接近。今年整个机械行业增长是在30%左右，利润增长是40%左右，这个事实是上市公司盈利增长的水平。

明年的机械行业还是朝着今年的这些东西，像钢铁、核电、光伏，像钢铁应该还是一个持续增长的行业，我们当时把高铁放在2011年策略报告的最前面，就是基于前面核电、光伏、智能电网，这些估值都炒的很高了，我们认为高铁也是要增长的，但是当时中国南车、中国北车(7.02,0.00,0.00%)的估值应该是20倍还不到的水平，所以我们当时把高铁放在了最前面，认为这是从增长与估值的角度来讲当时的切断下我们认为是最安全的、最靠谱的一个东西，高铁我们认为可以持续增长大2013年，当时设备公司的估值水平并没有反映未来的增长。即便现在中国南车涨到8元多，估值应该还是在20—25倍的区间，相对于未来2—3年至少30%的增长，我们认为这个依然安全编辑还是有空间的。

第三个，核电，是未来的整个机械行业或者高端装备制造业、新兴行业也好应该是增长非常确定的行业，它的增长是看得见的。当然经过7月份、8月份，甚至到最后10月份对核电板块的爆炒以后，这些重点公司的估值水平，我们当时是充分反映了未来的增长，所以未来的核电依然会是市场的一个热点，但需要我们去进行合理时间的判断。

第三个板块，光伏。市场对光伏板块的理解已经不完全按照对这个行业景气的判断，09年上半年光伏主要是炒金屋顶工程和金太阳工程，应该炒的还是政策预期，整个光伏的业绩应该是一般的，到今年整个光伏产业各个板块都在快速增长，光伏行业今年的需求增长应该是在翻倍左右，市场对光伏的反映一直到7月份以后才开始有个反映，我们预计明年全球光伏的需求应该还是有35%左右的增长。整个光伏板块这几年也是大幅波动，作为一个新兴行业它是在波动中成长，明年我们认为光伏行业依然还是有机会，它的机会触发的因素就在于国际油价的上涨。

对于整个工程机械板块是7月份以后整个行业里走势最为强劲的板块，现在大家对工程机械板块也是有很多的预测，也有一些乐观的倾向，即便是最近推出来 1000万套的保障房，我本人对于工程机械明年的增长还是有保留的，我预计明年在15%左右。上午我们工程机械协会的杨秘书长也讲了，工程机械今年的增长主要品种的需求增速都超过50%，后面我们也会有一些理由。

这是刚才几个细分行业的重点个股。

前面是工程机械行业增长20%左右，这是根据固定资产投资一样，因为就是固定资产投资品，它的需求是跟固定资产投资是密切相关的。我们也一个小小的模型，做了一个大概的测算，测算下来明年如果投资增长23%左右机械行业的增长大概是在20%左右，是这么一个结论。

整个铁路板块，我们认为未来它在上半年的时候大家觉得铁路行业认为未来的增长可能会遇到天花板，实际上仔细的看，我们测算了一下未来铁路的投资，铁路投资的增长应该有望持续到2012年，对铁路设备采购的增长应该有望持续到2013年。像中国南车、中国北车，像中国北车新能源方面，包括电动客车、风电，包括一些新型材料，在新能源、新材料领域已经做了充分的布局。

当初我给人家讲中国南车的时候人家也说，中国南车2011年以后可能看不到它的增长，实际上我们回顾一下像东方电器，东方电器它的火电大概是在06年左右就已经达到了一个顶峰，但是06年以后东方电器无论是收入还是盈利都是稳步增长的，它的业务增长也是靠它的新的业务，比如说风电、核电在推动它的增长。有的公司开拓新业务能够维持一个持续的增长，你怎么就能说中国南车一定投资新能源、新材料也能增长呢？历史上在机械行业确实也出现过这样的情况，比如说像中机集团，中机集团业务在06年左右达到一个峰值以后，随后转向了像其他的化工设备或者能源设备，但是它的转型至少不是那么的顺畅，我们觉得这些企业之间我思考或者我认为还是有一些区别的，它的优势在于成本至上，这是它的核心竞争力。而东方电器作为我们国家重点扶植起来的大型发电设备企业，还是有这种自主创新的能力，而且它转型的新的领域，无论是风电也好、核电也好，依然是围绕它的发电设备领域，即便是它的火电投资达到了一个顶峰，但是我们的电力需求依然是在增长的，我们依然在工业化的过程中。这样来比较，我们觉得中国南车跟东方电器可能更为相似一些，所以这个也保证了增长的持续性或者说持续的可信度可能更高一点。

这个是我们整个铁路设备行业的收入和盈利的增长。铁路设备行业在08年金融危机以后也出现了快速的恢复，整个铁路设备行业的重点公司，按照他们铁路业务的占比情况和他们的产品在细分领域的市场占有率也做了一个列表，从这个表上来看肯定是中国南车、中国北车是铁路设备行业主推的一个龙头企业，像时代新材、像晋亿实业也是有一些优势。

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核电，实际上大家已经讲的非常充分了，因为从年初到现在核电也是反反复复的在讲，每次媒体报道核电投资是不是国家又计划上调的投资计划或者说又有什么信息会有一个刺激，但是它持续的上涨还是在7月份以后整个市场也一个好转的情况下，我们认为核电这块应该是未来增长是最确定的，大概的数据我们也测算了一下未来整个市场的容量应该是超过4千亿。核电里面最核心的应该是核岛设备，因为涉及到核电的安全，就是安全性要求最高，所以进入门槛也比较高，只要有上市公司，我获得了做核岛里面的什么什么东西的一个资格，可能对它的股价都会有一个刺激作用。所以也可以看出来核道对于整个核电设备的重要性。

这里也列了一张表，就是核岛设备里哪个公司、哪各环节有一定的关系。上市公司来讲，核电也不完全是一个概念，像东方电气、像南风股份、江苏神通、中国一重，二重重装也获得了一些顶点，我们也根据上市公司核电业务的订单情况和市场占有率也理了一下，我们认为核电行业大公司主要就是首推东方电气，其次就是中国一重和二重重装，我们放在东方电气之后主要是考虑到近两年一重、二重原有的冶金业务可能存在下降的风险，小公司主要就是南风股份和江苏神通，事实江苏神通今年的股价走势还是比较坚挺的。另外一个小公司就是南风股份，核岛方面占有率是超过70%，核电业务占比也是超过50%。

光伏方面我们投入了很多精力，我本人一直对光伏是非常看好的，我认为是一个朝阳行业，即便是经历了08年导致了需求大幅度下降，应该是09年需求的大幅度下降，是在08年末开始反映，到09年下半年开始需求的逐渐复苏，这个行业真的是波动非常剧烈，即便是到今年年末全球光伏的装机容量占全球电力的比例仍然是不到1%，未来的光伏行业还是很长的美好的投资时期，当然这个行业的波动非常的剧烈，就像以往的工程机械也好、汽车也好，虽然是成长性行业，但是无论是他的股价、还是他的利润、还是他的需求都会有一个剧烈的波动，需要我们有一个时间的把握。

影响全球光伏需求的因素也非常多，包括欧美经济的增长速度，因为全球光伏需求到目前为止欧洲市场的需求依然占一半以上，其中德国市场就占50%左右，欧美经济的发展情况会影响全球光伏的需求。另外一个就是补贴政策，经历了08年各个环节成本的大幅下降以后，目前光伏的成本依然是高于传统的火电、高于水电、也高于核电的，目前他的需求依然主要是来自于政府补贴推动下的一个政策性的需求。

我们认为其实最核心的因素或者说可以贯彻的因素还是国际油价，实际上国际油价本身也反映了全球经济的热度，当全球经济很好的时候国际油价肯定也是很高的，所以我们也做了一个比较，无论是全球光伏的需求还是光伏需求的增长速度还是光伏的股票，我们没有列出来，都跟全球油价有密切的关系。所以我们认为明年光伏行业依然会有机会，再结合我们的策略，还是认为明年通胀会比较严重，认为国际油价明年破100只是一个时间问题，我们认为明年光伏板块依然会有机会，这个机会出现的时点就是在于油价出现止跌回升的阶段。

从价格来讲，明年组件的价格预计会有下调，预计下调幅度在10%左右，电池片的价格也会有相应的调整，实际最近组件和电池片的价格已经开始松动，多金硅价格再向上上升的空间我们认为不是特别大。整个光伏板块还是建议可以关注那些市值里或者说分摊到每股里头光伏产业的价值量相对较多的一些公司，比如说全产业链的到目前为止应该是航天机电，它的每股光伏产业含量应该是最多的，当然这里包括了一些在建的产能，做多金硅的话应该是乐山电力，做组件应该主要是海通集团和东方日升，相对它的光伏产业含量更高一些。

工程机械，工程机械今年应该是高度繁荣的一个状况，主要产品上午杨秘书长也讲了，需求增速超过50%或者是接近50%，应该是非常繁荣，这种繁荣应该说超出了我们的预期，超出我们的预期还是保障房这块，因为房地产这块年初开始就一直非常坚定的认为今年房地产的调控政策不可能发生，但是我们也有我们的一些依据。对于未来，杨秘书长上午给了未来十二五期间年均增速是17%左右，我这里也给了一个数，大概是15%左右，当然我这个15%可能没有考虑到出口，我还是同意杨秘书长观点，就是未来出口市场应该是工程机械增长的一个重要的推动因素。我这个15%是根据未来我们的城市化率的一个水平，根据人均住房面积的一个增长，无论是商品房还是保障房，未来都是要分摊到居民个人，都会增加居民人均的住房面积，所以我们根据这个来做了一个推算，大概未来5年国内房地产销售面积的增速会有一个回落，导致整个国内的固定资产投资增速和整个工程机械行业需求的增速会有一个回落，我们预计未来5年，这个预计是工程机械行业增长 14%左右，主要的像挖掘机、装载机、混凝土、平地机等等他们的增速也会有一个回落，2011年整个工程机械行业我们预计增速在15%左右，跟秘书长也是差不多。这些表也是我们大概预测的一个逻辑。

整体来讲，我们认为今年机械行业今年在市场上已经有表现得，像高铁、核电、光伏这些行业应该未来还会反复的表现，因为我们认为这三个行业它未来的增长依然还是看得见的，而且是时间周期比较长的行业。对工程机械，我们认为明年整体的判断应该是由进攻转向防御，我们重点是推荐可能防御性更好的柳工。