机械制造：在产业升级驱动下向高端转型

今年机械行业景气度快速回升。机械主要子行业中，工程机械、铁路设备、机床工具等子行业今年1-10月的产销增速为40%以上，保持较高的景气度。重型机械、石化设备等行业增幅靠后，但增速也在20%以上。

产业升级与转型是行业发展的趋势。工程机械等具有全球竞争优势的细分行业，仍有较大的发展空间。战略新兴产业将加快行业的转型与升级步伐，重型机械向新能源等行业转型。高端数控机床、海洋工程等高端装备制造业处在起步阶段，但长期增长性确定。机械行业从劳动力密集型向资本与技术密集型、从制造向服务转型、产品从低端向高端转型是行业发展的趋势。

钢材价格总体保持稳定,有助于行业盈利能力的提升。今年钢材价格同比呈现小幅上涨趋势，而总体保持平稳状态。由于钢铁行业产能依然过剩、下游需求保持平稳，钢价大幅上涨的可能性不大。根据历史经验，在钢材价格保持平稳与小幅上涨的背景下，有助于改善机械行业的盈利能力。

目前机械行业的整体估值在A股市场中处于中等偏上的位置。行业景气度的上升与高端装备制造业作为战略新兴产业推动了行业的估值提升。在机械主要子行业中，工程机械行业的估值相对较低，其次为重型机械、机床、煤炭机械等。铁路设备中，零配件行业的估值高于中国南车、中国北车等整车企业。航空航天、核电设备的市盈率较高，行业的高成长前景在估值中已得到一定体现。高端装备制造业代表行业产业升级的发展方向，但我们同时注意到，战略新兴产业多数行业是在传统产业基础上的发展。

策略上，从行业选择角度看，一是关注工程机械等具有全球竞争优势的产业，二是关注政策推动与市场需求增长的新能源设备、海洋工程、高端智能装备等新兴产业。从估值角度来看，关注市盈率相对较低的三一重工、柳工、太原重工、中集集团、中国南车等。

风险因素：宏观经济复苏低于预期、钢铁等原材料价格大幅上涨

工程机械：成长空间仍然较大

基于今年较高的基数，预计2011年行业销售收入增速将呈现前低后高的趋势，全年行业产销增速为15%-20%左右，行业龙头的增速将高于行业平均水平。

根据行业内主要公司对2011年的销量预测，预计2011年行业销售收入增速预计为20%左右，利润增速在20%-30%左右，行业利润增速高于营业收入增速,主要龙头公司的销售收入增速预测均在20%以上。

在主要细分行业中，挖掘机与汽车起重机预计将保持较快增速，混凝土机械与装载机的增速相对较低，叉车行业保持较高的稳定增速。预计徐工、中联、柳工、山推等2011年的销售收入增速为20%-30%，预计三一重工增速将高达50%以上。

“十二五”时期，工程机械仍将处于快速成长期。根据工程机械行业的“十二五”规划，未来五年行业的平均增速预计为17%左右，行业仍处于快速成长期。固定资产投资增速下降趋势与房地产调控等因素，是市场对行业成长前景担忧的主要因素。但我们认为，工程机械行业作为我国优势制造业的代表，行业成长空间仍然很大。城镇化进程、产品线延伸和海外市场需求增长等是行业增长的三大动力来源。

近年来，行业主要公司通过进入其他细分市场，延伸产品线，增加新的增长点。不同细分行业的相互渗透，既加剧了行业竞争，同时也使优势企业能获取更多的市场份额。综合竞争力强的行业龙头公司将最终胜出，最大限度地分享行业快速成长所带来的收益。在出口方面，2010年，欧美等主要经济体复苏进程相对较慢，国际工程机械市场仍然处于恢复期，预计工程机械国际市场明年将温和复苏，到2012年以后有望强劲复苏。

中高端数控机床前景向好

今年1-10月金属切削机床产量累计增速为32.59%，数控金属切削机床的累计产量增速更是高达66.85%。汽车行业、工程机械等下游行业的高景气度带动机床行业的需求。机床各品种的增速呈现结构性分化特征。加工中心、车床等产品的需求快速增长，而重型机床的需求出现下滑。

中高端数控机床前景来自进口替代与市场需求增长。我国进口机床以加工中心、磨床、车削中心等高档机床产品为主，这三类产品合计占进口比例的66.2%。目前我国大部分高档数控机床依赖进口的局面仍未打破，高档数控机床占据国内大约85%的市场份额。

我国数控机床产量保持快速增长趋势，数控机床在金属加工机床总量中的比重逐年上升。机床的数控化率逐年提高，产量数控化率从2001年的9.12％上升为2008年的19.79％，同时产值数控化率也从37.8％提高到48.6％。

在我国产业结构升级与劳动力成本逐步上升的背景下，工业化后期阶段机械设备在投资中的比重上升、机器替代人工等因素，将会增加机床等机械设备的需求，我国工业化进程中机床需求量的增加和产品档次的提升是机床行业发展的长期趋势。

汽车、工程机械等行业在2010年较高的基数上，2011年的增速将放缓，从而使机床行业的整体增速降低，但行业仍将在景气上升周期运行。国家科技重大专项与下游产业升级将拉动机床行业的产品结构升级，中高端数控机床的增速将高于行业平均增速，可关注具有较强研发能力与产品结构优势的公司。

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海洋工程装备潜力巨大

海洋石油开发推动海洋工程行业发展。国际海洋工程装备市场年需求量约400亿到500亿美元，我国目前还处于海洋工程发展的初步阶段，约占全球10%的市场份额。“十二五”期间将重点发展海洋钻井平台、新型海洋工程装备、深水定位系统等配套设备，形成海洋工程装备新兴产业。

“十一五”期间，我国用于海上油气资源的开发投入将达1200亿元。“十二五”期间，我国还要增加5000万吨的海洋石油产能，海工装备规划投入将为2500亿-3000亿元。海洋工程装备产业的总体目标是年产值达到1000亿元以上，占国际市场的份额达到20％。同时要形成4个年产值200亿元以上的产业基地，5-6个年产值150亿元以上的总承包商。

重型机械：转型带来新机遇

重型机械生产周期较长，受金融危机与钢铁行业产能过剩的影响，今年中国一重、二重重装的营业收入与净利润均出现下滑。从传统冶金设备向新能源等行业转型，是行业的主要发展方向，核电等新兴产业的快速发展将为重型机械企业的成功转型提供机遇。

重型机械行业的主要上市公司有中国一重、二重重装、太原重工等公司。中国一重、二重重装为国内核电铸锻件主要生产企业，在手订单将保障明年业绩的快速增长。太原重工向新能源、高铁等新兴市场的转型已初见成效。

行业转型值得期待，预计2011年行业增速将探底回升。核电等新兴市场为行业发展提供新的增长空间。从在手订单来看，中国一重等公司的核电产品产值将显著增加，市场转型的效果明年将会体现。在传统业务领域，从2010年开始，随着经济复苏，下游石化设备、冶金均有恢复性增长。在2011年宏观经济预期向好的背景下，重型机械的下游需求将出现回暖。

基础零部件：政策扶持力度将加大

今年1-10月滚动轴承、金属紧固件的累计增速分别高达69.5%、40.1%，齿轮行业的增速相对较低，仅为17.1%。高铁、新能源、航空航天等新兴下游行业快速发展将带动相关零部件行业的成长，在机械基础件行业中，具有竞争优势、产品符合市场需求的公司将跟随下游新兴行业共同发展。

近年来，随着装备制造业的快速发展，近几年我国基础件复合增速达到30%以上。但由于基础件长期不受重视，整体发展水平较低，航空、高铁、汽车、核电、工程机械、数控机床等行业的关键部位高附加值基础件产品需要依赖进口，因此，随着相关政策扶持力度加大，未来机械基础件行业的产业升级与高端产品进口替代潜力依然巨大。