厦工股份：触底复苏，将步入高速增长

但由于公司装载机下游需求的40%集中于煤炭等采矿领域，今年上半年，山西省各类煤矿复产、复工矿井共633座，占到全部生产和建设矿井的1/4，预计下半年国内煤炭产量和煤矿的开工率将进一步提升，我们认为，公司装载机销售已经度过了最差的阶段，下半年销售情况将明显好转，全年降幅有望收窄在5%左右。

新总裁提升管理水平，挖掘机有望高速增长。2009年1-7月，公司挖掘机销量超过570台，仅占1%的市场份额，基数低。和行业二季度销量和一季度基本持平的趋势相比，公司二季度实现了24%的环比增长，销售改善的情况明显。公司近期聘任蔡奎全为新任总裁，蔡奎全担任大宇重工烟台有限公司总经理期间，带领“大宇”挖掘机高速增长，连续五年雄踞中国挖掘机市场份额首位。未来新总裁将对加快公司新产品开发、销售网络、售后服务的建设提升以及国际化进程，其中挖掘机将是重要的盈利增长点，将进入高速增长期。

集团资产整合空间巨大。大股东厦门机电集团旗下有商用运输设备(工程机械、客车、专用汽车及关键零部件配套)、贸易、地产和投资等四大事业领域。集团对厦工的发展十分重视并一直有注入优质资产扶持上市公司做大的思路。集团下属资产与公司主业直接相关的主要资产是持股100%的银华机械厂，主要生产工程机械用油缸、驾驶室等产品，08 年利润约1500万元左右；机电集团还持有太古飞机维修基地35%的股权，08年净利润在1个亿左右，太古飞机维修一块业务较为稳定，目前亚洲最大、全球有一定影响力，未来也有可能注入上市公司。

持有兴业证券股权升值潜力突出。公司持有兴业证券2.5%股权，目前兴业证券已经正式启动其A股上市工作，公司所持股权将有较大的升值空间。参照目前A股上市的，收入结构和兴业证券较为相似的同类券商市值水平，预计兴业证券市值有望在400亿以上，则公司所持股权价值约为10 亿元，折合每股1.43元。

催化剂与风险因素：下游煤炭等矿山需求的回暖，挖掘机业务的快速增长，集团资产整合以及公司管理的改善是公司业绩快速增长的催化剂；国内外宏观经济对装载机行业下游市场需求影响的不确定性以及行业产能过剩的压力则是公司面临的主要风险。

我们预测公司未来三年净利润复合增长率为38%，给予公司20倍PE的估值水平，对应2010年预测每股收益的合理股价为9.18元，上调评级至买入。